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上海晟桀实业有限公司
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10月29日，中信建投发布研报《口子窖：短期调整，业绩略低于预期》，给予口子窖买入评级，维持原目标价71.0元，分析师安雅泽。研报认为，口子窖省内竞争地位较优，并向省外稳步扩张。一方面，徽酒龙头持续受益于省内消费升级与集中度提升；另一方面，民营机制驱动效率提升。 ，徽酒近年升级趋势明显，价格带从100元向200元跃升，这一价格带放量显著； ，公司是白酒上市公司中较少的纯民营机制白酒公司，采取大经销商制，控费能力强，销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平，销售费用率属于较低水平；第三，短期业绩增长放缓，中长期看以上因素均较确定，建议后续关注公司动销跟踪，随着动销逐步恢复正常，公司业绩仍将回到增长快车道。预计公司2019~2021年收入分别为50.56、61.38、73.32亿元，同比增长18.4%、21.4%、19.4%；归母净利润分别为18.64、22.23、27.24亿元，同比增长21.6%、19.3%、22.6%；对应基本EPS为3.11、3.70、4.54元。
10月29日，国泰君安发布研报《口子窖：业绩低预期，全年业绩有望保持平稳增长》，给予口子窖增持评级，维持目标价78.25元，分析师訾猛。研报认为，口子窖收入增速放缓，预收、回款平稳。分产品收入情况，Q3单季度高端白酒9.87亿元，同比-1%，一方面与省内竞争激烈有关，另一方面200元以上价格带两款新品初夏珍储与仲秋珍储刚导入市场；中档同比-12%、低档+18%。分区域看，Q3省内8.27亿元，同比-3%，省内经销商405个；省外2.02亿元，同比+8%。2019Q3末预收款5.79亿元，环比略有上升，同比基本持平，维持平稳水平。Q3单季度销售收现12.01亿元、同比+8.5%，回款情况良性；经营性现金4.06亿元、同比+3.3%。考虑到省内市场调整，下调2019-2021年EPS至3.07(-0.06)、3.58(-0.22)、4.20(-0.26)元，参考行业及省内可比公司给予2019年25.5XPE，维持目标价78.25元。维持增持评级。
10月29日，中泰证券发布研报《口子窖：业绩低于预期，期待加大品牌投入》，给予口子窖买入评级，分析师范劲松。研报认为，口子窖省内消费升级趋势明显，全年来看公司仍有望实现稳健增长。目前安徽市场主流价位由120-150元向200多元升级，产品换档升级趋势显著，省会合肥的婚宴等大众消费场景普遍使用古8和口子窖10年等产品，且次高端价位的古20和口子窖20年均有一定体量，期待公司在品牌推广方面有更多积极举措。省外逐步引入省内 经销商团队，稳扎稳打，2018年开始收入增速回归20%以上增长，未来华东市场发展仍具备较多看点。考虑到四季度新品投放情况，我们预计全年来看公司仍有望实现稳健增长。小幅调整盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为48/53/59亿元，同比增长12%/11%/11%；净利润分别为17/20/23亿元，同比增长17%/13%/12%（调整前预计净利润分别为18.5/21.5/24.9亿元，同比增长20.7%/16.4%/15.8%），对应EPS分别为2.99/3.39/3.81元。维持“买入”评级。
10月30日，中金公司发布研报《口子窖：需要更加坚决聚焦次高端》，给予口子窖跑赢行业评级，下调目标价11.7%至73.26元，分析师陈文凯。研报认为，口子窖战略转型次高端较晚，并且我们认为公司次高端新品的实际销售仍需观察。公司过去核心关注百元价位的口子窖5/6年，2016/17年这一价位产品收入增长29%/15%，显著 古井贡酒/洋河股份等大众白酒龙头同期在这一价位的增速。但公司未能抓住2016~17年次高端浪潮，从2018年才开始战略聚焦次高端，并且由于口子窖10/20年价格带布局稀疏，未能满足安徽市场200、500元两个细分价位需求的崛起。作为对比，200元价位的古8在2017/18年增长52%/85%。公司于今年推出定位200~400元的初夏/仲秋，由于不同于原先年份系列，品牌的二次打造要求更高，考虑到竞争激烈，认为其实际销售情况仍需观察。由于下调了次高端价位的收入增速，我们下调2019/20年EPS5.5%/7.8%至2.96/3.33元，下调目标价11.7%至73.26元，对应2019/20年24.8x/22.0xP/E，现价对应2019/20年17.3x/15.4xP/E，目标价有43%上行空间，维持跑赢行业评级。
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400-9662068
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