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流动性之困

　　纵观新三板发展的这5年，对于新三板的制度建设和改革始终没有停歇，尤其是交易制度，从2014年做市商制度的上线，到今年1月15日实施的全国中小企业股份转让系统股票转让细则，将原协议转让方式优化调整为集合竞价转让方式，巩固优化做市转让方式，并为全部股票统一配套盘后协议转让。

　　然而，交易不活跃，流动性较低仍成为新三板 的诟病。

　　投中信息发布报告显示，截至2018年年中新三板挂牌总数至11243家，今年新增挂320家，摘牌707家，市值已经同比下降20.54。归其原因在于新三板新增挂牌企业数量急剧减少，而摘牌企业也明显增多，从新三板发展道路来看，目前是 低迷的时刻，规模与市值双双缩水成为了上半年主基调。

　　另据Choice数据统计，2018年上半年新三板定增融资金额357.65亿元，不及2017年全年的一半，融资遇冷明显。从资金来源来看，2017年参与定增的主力是PE、VC机构，基金、资管、信托等二级市场产品和做市商参与度下滑。

　　而2018年上半年，产业基金、 引导基金等产业资本对新三板市场的参与度明显上升，认购金额比例从2017年的5上升至11，PE、VC认购金额下降，从2017年的43降至31，二级市场产品和做市商认购金额持续萎缩。

　　近期，做市商退出做市企业较多，在市场人士看来，也是侧面印证了市场的流动性问题，离开是不得已的选择。

　　诸海滨直言：交易制度改变对流动性边际作用有限，主要体现在价格发现作用。现在新三板存在交易功能弱、融资功能下滑、退出渠道不畅(IPO趋严、并购不易)的问题，核心是新三板市场资源错配。

　　在诸海滨看来，新三板当前内部呈现结构化分化，特别是质量分化严重，市场自身难以发挥资源配置功能，或者说大一统的制度难以满足各个层次和阶段的公司的需求以及不同类型投资人的需求，所以需要差异化配套政策“各个击破”。

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